Tabla de Contenidos
Una de les primeres idees que sol atreure a qui descobreix les criptomonedes és aquesta: "Si les stablecoins mantenen un preu estable, per què no prestar-les per obtenir interessos?”. La pregunta té sentit. Si una stablecoin gairebé no canvia de preu enfront del dòlar o de l'euro, sembla lògic pensar que prestar aquests diners pot ser una forma relativament tranquil·la d'obtenir un rendiment. Però la realitat és un poc més complexa.
Els préstecs amb stablecoins redueixen un dels grans riscos habituals de les criptomonedes —la volatilitat d'actius com Bitcoin o Ethereum—, però n'introdueixen d'altres de diferents. Ja no depens tant que el preu pugi o baixi, sinó de qüestions com la qualitat de l'emissor, les reserves que recolzen la moneda, el protocol on diposites els fons, el col·lateral —els actius que garanteixen un préstec— o fins i tot la possibilitat de retirar els teus diners quan ho necessitis. És un canvi de tipus de risc, no una desaparició del risc.
Pensa en la saga Indiana Jones. Canviar una jungla plena de serps per un temple ple de trampes no converteix l'expedició en segura. Simplement canvia els perills que trobaràs pel camí.
En aquest article veurem com funcionen els préstecs amb stablecoins, d'on surten els interessos i què convé revisar abans de prestar USDC, USDT, DAI o qualsevol altra stablecoin.
Què significa "estable" en un préstec cripto
Quan parlem d'una stablecoin, ens referim a una criptomoneda dissenyada per mantenir un valor relativament estable, normalment proper a una moneda fiduciària com el dòlar nord-americà. Aquest objectiu fa que els préstecs amb stablecoins resultin especialment atractius per a aquells que busquen reduir l'exposició a les fortes oscil·lacions del mercat. Tanmateix, "estable" no significa "inamovible".
Una stablecoin manté el seu preu gràcies a un conjunt de mecanismes: reserves, sistemes d'emissió, possibilitat de canviar-la per diners fiduciaris, liquidesa al mercat i, sobretot, confiança. Mentre totes aquestes peces funcionen, la d'estabilitat se sol mantenir. Quan alguna falla, pot aparèixer un depeg, és a dir, una desviació del preu respecte al seu valor de referència.
No totes les desviacions tenen la mateixa importància. Igual que un cotxe es pot desviar uns centímetres dins del carril sense que hi hagi un accident, una petita variació temporal no implica necessàriament un problema estructural. El més important és entendre per què es produeix.
D'on surt l'interès que rep el prestador
Un dubte molt habitual consisteix a pensar que una stablecoin genera interessos simplement per existir. No funciona així. Quan decideixes prestar stablecoins, el rendiment sol procedir de tres fonts diferents.
- La primera són els interessos que paguen els qui demanen prestats aquests fons.
- La segona són les comissions que genera el propi protocol de lending, és a dir, la plataforma que connecta prestadors i deutors mitjançant contractes automàtics.
- La tercera, en alguns casos, són incentius promocionals pagats amb altres tàquets (tokens).
És important distingir aquestes tres fonts perquè no tenen la mateixa estabilitat. Els interessos derivats de l'activitat real del mercat solen dependre de l'oferta i la demanda. Els incentius addicionals poden desaparèixer en qualsevol moment. Per això el rendiment de stablecoins anunciat per una plataforma no sempre coincideix amb el que acabaràs obtenint.
Utilització del pool i taxes variables
Molts protocols calculen els interessos de stablecoins utilitzant l'anomenada taxa d'utilització, és a dir, el percentatge dels diners dipositats que està sent utilitzat pels deutors. Quan poques persones sol·liciten préstecs, la demanda és baixa i l'interès sol disminuir. Quan gairebé tots els diners “prestables” ja estan ocupats, passa el contrari.
És semblant a buscar habitació en un hotel durant un gran festival de música. Si en queden molt poques disponibles, el preu puja. En els préstecs amb stablecoins passa una cosa pareguda. A més, una utilització molt elevada pot reduir la liquidesa de retirada, és a dir, la facilitat per recuperar els teus fons immediatament.
Incentius que inflen l'APY
Algunes plataformes anuncien un rendiment de stablecoins molt elevat perquè afegeixen recompenses promocionals. En lloc de pagar únicament interessos en la pròpia stablecoin, lliuren també un token addicional. Aquí convé fer una pausa.
Si aquest token perd valor ràpidament, la rendibilitat final pot ser molt menor que l'anunciada. És un fenomen similar a aquests videojocs que regalen objectes exclusius durant el llançament. Al principi semblen molt valuosos. Mesos després, molts gairebé no tenen utilitat.
Per què el risc no és igual que quan es presta BTC o ETH
Quan algú presta Bitcoin o Ethereum, el principal risc sol estar relacionat amb l'evolució del preu. Amb una stablecoin, aquesta preocupació disminueix, però en queden d'altres de noves. Ara prenen molta més importància aspectes com la pèrdua de paritat, el risc de l'emissor, el risc de reserves, el funcionament del protocol de lending o la qualitat del col·lateral que recolza els préstecs. És a dir, el focus de l'anàlisi canvia completament.
La primera capa: risc de la stablecoin
La primera capa: risc de la stablecoin. Abans fins i tot d'analitzar on dipositaràs els teus diners, val la pena preguntar-se una cosa molt més bàsica: Quina stablecoin estic prestant?
Stablecoins recolzades per diners fiduciaris
Casos coneguts com USDC i USDT busquen mantenir el seu preu gràcies a reserves compostes per efectiu, bons de l'Estat i altres actius financers. Això significa que part de l'anàlisi s'ha de centrar en qüestions com la qualitat d'aquestes reserves, la transparència dels informes publicats, la custòdia dels actius i la capacitat de l'emissor per atendre sol·licituds de reemborsament.
No es tracta de decidir si USDC és millor que USDT o al revés. Es tracta de comprendre que totes dues depenen d'un emissor i d'unes reserves concretes. Aquest és precisament el risc de l'emissor i el risc de reserves.
Stablecoins recolzades per criptomonedes
Altres monedes, com DAI, utilitzen un plantejament diferent. En lloc de basar-se principalment en reserves bancàries, DAI està recolzada per actius dipositats directament en la cadena de blocs (blockchain) mitjançant sistemes de “sobrecol·lateralització”. Això redueix algunes dependències externes. Però també n'introdueix d'altres de noves relacionades amb la governança del protocol, les liquidacions automàtiques i l'evolució del propi mercat cripto.
En d'altres paraules, DAI canvia unes fonts de risc per unes altres.
Pèrdua de paritat i liquidesa de mercat
No tots els depeg tenen la mateixa gravetat. Es pot produir una petita desviació temporal causada per manca de liquidesa. També pot aparèixer una meva crisi de confiança molt més profunda. I, en el pitjor dels casos, una pèrdua de paritat permanent. La diferència és important perquè vendre durant un depeg pot convertir una caiguda temporal en una pèrdua definitiva.
La segona capa: risc del protocol de lending
Suposem que la stablecoin triada inspira confiança. Encara queda una segona pregunta. És fiable el lloc on la dipositaràs?
Un protocol de lending utilitza normalment un smart contract, és a dir, un programa que executa automàticament les regles del préstec. Si aquest codi conté errors, una vulnerabilitat o una fallada de disseny, el problema no està en la stablecoin, sinó en la infraestructura. Aquí apareix l'anomenat risc de smart contract.
A més del codi, també convé revisar aspectes com els oracles —serveis que proporcionen dades externes a la cadena de blocs—, la governança del protocol o la possibilitat de pausar temporalment les retirades en situacions excepcionals. Una stablecoin sòlida pot acabar exposada a problemes completament aliens al propi actiu.
La tercera capa: el col·lateral
Quan algú sol·licita un préstec, normalment ha d'aportar un col·lateral, és a dir, uns actius que serveixen com a garantia. Si el valor d'aquesta garantia cau massa, el protocol pot vendre automàticament part del col·lateral per retornar el préstec. El sistema funciona raonablement bé mentre el mercat es mou de forma ordenada. Però durant caigudes molt ràpides poden aparèixer problemes.
És com intentar evacuar un estadi ple després d'un concert. Si tot el món surt a poc a poc, funciona. Si tots corren cap a la mateixa porta al mateix temps, la situació canvia. Per això la qualitat del col·lateral resulta tan important en els préstecs amb stablecoins.
Dos depegs, dues conseqüències diferents
Imagina dos escenaris. En el primer, la stablecoin que tu has prestat perd temporalment la seva paritat. Encara que el préstec continuï funcionant correctament, el valor del teu dipòsit pot disminuir. En el segon escenari, la stablecoin prestada manté la seva estabilitat, però qui ha demanat el préstec havia dipositat com a col·lateral una altra moneda que pateix un depeg.
Ara el problema apareix en les garanties. El protocol haurà d'intentar liquidar-les abans que el préstec quedi descobert. Com veus, el mateix terme —depeg— pot tenir conseqüències completament diferents depenent del lloc on es produeixi.
DeFi enfront de plataformes centralitzades
Avui existeixen dues grans formes de prestar stablecoins. La primera consisteix a utilitzar protocols DeFi, on tot el funcionament depèn de contractes automàtics i sol ser visible públicament. La segona passa per plataformes centralitzades que custodien directament els fons. Cada model té avantatges i inconvenients.
Les plataformes centralitzades poden oferir una experiència més senzilla. Els protocols DeFi aporten més transparència sobre les posicions i el funcionament intern. Però una interfície atractiva mai no s'hauria de confondre amb un menor risc.
Què pot indicar una taxa inusualment alta
Quan veus un rendiment de stablecoins molt superior a l'habitual, val la pena aturar-se uns minuts. Una rendibilitat especialment elevada pot respondre a moltes raons. Potser existeix una forta demanda de préstecs. Potser el protocol està oferint incentius temporals. O potser hi ha escassetat de liquidesa. De vegades, una taxa molt alta no és un premi. És un senyal que el mercat perceps un risc major.
Com desmuntar una oferta de lending de stablecoins
Abans de decidir-te a prestar stablecoins, intenta respondre a aquestes preguntes.
Aquesta petita anàlisi sol aportar molta més informació que limitar-se a comparar l'APY de diverses plataformes.
Conclusió
Els préstecs amb stablecoins ofereixen una forma diferent d'obtenir rendiment dins de l'ecosistema cripto. En reduir l'exposició a les grans oscil·lacions de BTC o ETH, permeten centrar l'anàlisi en altres factors que sovint passen desapercebuts: la pèrdua de paritat, el risc de l'emissor, el risc de reserves, la qualitat del protocol de lending, el col·lateral i la liquidesa de retirada.
Si estàs pensant a prestar stablecoins, intenta mirar més enllà del percentatge anunciat. Pregunta't què genera realment aquests interessos, qui respon si alguna cosa falla i com reaccionaria el sistema en un moment de tensió.
Perquè una stablecoin pot cotitzar molt a prop d'un dòlar durant mesos i, tot i així, continuar formant part d'una inversió que exigeix comprendre bé els riscos que la envolten. Aquesta és la diferència entre perseguir un rendiment i saber exactament d'on procedeix.
Avís legal: El contingut d'aquest article s'ofereix únicament amb finalitats educatius i informatius i no ha d'interpretar-se com a assessorament financer ni d'inversió. La interacció amb la tecnologia blockchain, els criptoactius i les aplicacions Web3 comporta riscos, inclòs el possible risc de pèrdua de fons. Venga recomana als lectors realitzar una recerca exhaustiva i comprendre aquests riscos abans d'interactuar amb criptoactius o tecnologies blockchain. Per a més informació, consulti els nostres Termes de servei.