Tabla de Contenidos
En una ciutat hi ha una cafeteria que no tanca mai. No importa si hi arribes un dilluns a les vuit del matí o un dissabte a mitjanit: sempre hi ha cafè, llet i algú disposat a atendre't. Darrere d'aquesta aparent normalitat hi ha una realitat poc visible: algú s'ha encarregat de mantenir les prestatgeries plenes perquè qualsevol client pugui comprar quan vulgui.
Els pools de liquiditat funcionen d'una manera semblant. En lloc de tasses de cafè o ampolles de llet, emmagatzemen criptomonedes dins d'un contracte intel·ligent —un programa que executa automàticament unes regles a la blockchain— perquè altres persones puguin intercanviar-les en qualsevol moment.
Aquesta infraestructura no apareix per art de màgia. La financen milers d'usuaris que actuen com a proveïdor de liquiditat (liquidity provider o LP). A canvi reben una part de les comissions de trading, i fins i tot incentius addicionals en alguns protocols. Però, com passa gairebé sempre en les finances, els ingressos potencials venen acompanyats de riscos.
L'equació, simplificada, seria aquesta:
Comissions + incentius − pèrdua impermanent − costos − canvis de preu = resultat final.
Comprendre com funciona cadascuna d'aquestes peces és molt més important que fixar-se únicament en el percentatge de rendibilitat anunciat.
Per què un DEX necessita un pool de liquiditat
Quan pensem a comprar o vendre un actiu solem imaginar una borsa tradicional, on unes persones volen comprar i unes altres vendre. Les operacions es creuen mitjançant un llibre d'ordres.
Molts DEX (Decentralized Exchange, o excanvis descentralitzats) funcionen d'una altra manera. En lloc de buscar una persona a l'altre costat de l'operació, l'usuari intercanvia els seus tokens contra un pool de liquiditat.
La diferència es pot entendre amb una escena molt coneguda del cinema de l'Oest. En un mercat tradicional has de trobar exactament la persona disposada a canviar el teu cavall per un altre. En un DEX, en canvi, hi ha un estable comú on sempre hi ha cavalls disponibles perquè molts propietaris els hi han deixat temporalment a canvi de rebre una part dels guanys. Aquest estable és el pool de liquiditat.
Qui fa possible que mai no estigui buit és el proveïdor de liquiditat, que diposita dos actius dins d'un contracte intel·ligent perquè altres usuaris puguin intercanviar-los quan ho necessitin. El sistema que coordina tot aquest procés rep el nom d'Automated Market Maker (AMM), un mecanisme que calcula automàticament els preus sense necessitat d'un llibre d'ordres tradicional.
Com un AMM calcula el preu
Un dels conceptes que més desconcerta al principi és entendre d'on surt el preu dins d'un Automated Market Maker. La intuïció és molt més senzilla del que sembla.
Imagina un bolet amb cent boletes vermelles i cent blaves. Si algú se n'emporta vint de vermelles, el bolet queda desequilibrat. Per compensar-ho haurà d'introduir més boletes blaves. Aquest canvi en la proporció fa que les vermelles passin a ser relativament més escasses i, per tant, més cares.
En un pool de liquiditat passa exactament això.
La fórmula x · y = k en llenguatge quotidià
Molts AMM utilitzen una fórmula coneguda com a x · y = k. No cal memoritzar-la. El més important és entendre la idea. Si un usuari compra ETH utilitzant USDC, el pool de liquiditat tindrà menys ETH i més USDC. Com a conseqüència, el següent comprador trobarà un preu lleugerament diferent.
És semblant a intentar comprar les últimes entrades per a un concert de Taylor Swift. Quantes menys en queden de disponibles, més alt sol ser el preu que algú està disposat a pagar. No tots els Automated Market Maker utilitzen exactament la mateixa fórmula, però la lògica sempre gira entorn de mantenir un equilibri entre els actius del pool.
Arbitratge i ajust amb el mercat
Què passa si el preu del pool de liquiditat deixa de coincidir amb el de la resta del mercat? Entren en escena els “arbitratgistes”. La seva feina consisteix a detectar diferències de preu entre diferents mercats i aprofitar-les comprant on un actiu és més barat i venent-lo on és més car. Es podria comparar amb algú que troba una edició limitada de LEGO a meitat de preu en una botiga petita i la reben immediatament en una altra on costa bastant més.
Gràcies a aquestes operacions, el preu del pool de liquiditat es torna a acostar al preu del mercat. Però aquest reajustament té una conseqüència important: canvia la composició dels actius que pertanyen al proveïdor de liquiditat.
Què passa quan aportes liquiditat
Convertir-se en proveïdor de liquiditat significa dipositar actius dins d'un pool de liquiditat. En molts protocols aquesta aportació genera uns tokens LP que representen el teu percentatge de participació. D'altres simplement enregistren la posició dins del mateix protocol. La idea és la mateixa. No ets propietari d'unes monedes concretes, sinó d'una fracció del conjunt.
És semblant a comprar una participació en un celler. No pots assenyalar exactament quina bota et pertany, però sí que saps quin percentatge de tota la producció és teu.
Comissions acumulades i incentius
Cada vegada que algú realitza un intercanvi dins d'aquest pool de liquiditat, paga unes comissions de trading. Aquestes comissions es reparteixen entre els qui han aportat liquiditat. A més, alguns protocols ofereixen incentius extra mitjançant programes de yield farming, és a dir, recompenses addicionals per atraure capital.
Aquí convé fer una distinció important. Les comissions de trading depenen de l'activitat real del mercat. Els incentius del yield farming solen ser campanyes promocionals i poden desaparèixer en qualsevol moment o perdre valor si el token amb què es paguen baixa de preu.
Com pot guanyar diners un proveïdor de liquiditat
Els ingressos d'un liquidity provider depenen principalment de quatre factors:
- El volum d'operacions del pool de liquiditat.
- La comissió que cobra aquest pool.
- El percentatge de participació que posseeix.
- El temps durant el qual manté els seus fons dipositats.
Una confusió habitual consisteix a pensar que un protocol amb molts diners bloquejats sempre serà més rendible. No necessàriament. És semblant a un restaurant enorme situat en un carrer poc transitat. Pot tenir capacitat per a centenars de persones, però si amb prou feines hi entren clients, els ingressos continuaran sent baixos. Als pools de liquiditat, el moviment sol importar més que la mida.
Com pot perdre diners un proveïdor de liquiditat
Fins aquí tot sembla força atractiu. Tanmateix, un proveïdor de liquiditat també pot perdre diners per motius molt diferents entre si.
Pèrdua impermanent
La pèrdua impermanent (impermanent loss) és probablement el concepte més difícil d'entendre. En realitat no significa perdre diners automàticament. Significa que, comparant dos escenaris diferents, el resultat pot ser pitjor que simplement haver mantingut els mateixos actius en una cartera sense dipositar-los en un pool de liquiditat.
Pensa en en Frodo portant l'Anell Únic. El viatge pot acabar bé, però durant el camí el pes canvia constantment i obliga a prendre decisions diferents. La impermanent loss reflecteix precisament aquest canvi d'equilibri. Fins i todo si la teva posició val més diners que al principi, pot haver rendit menys que una estratègia de mantenir els actius sense moure'ls.
Caiguda del token i depeg
Els pools de liquiditat tampoc no protegeixen enfront d'una caiguda general del mercat. Si tots dos actius perden valor, el capital dipositat també ho farà. I si un d'ells és una stablecoin que perd temporalment la seva paritat —el que es coneix com a depeg— el pool de liquiditat tendirà a concentrar una quantitat més gran precisament de l'actiu que està patint aquesta pèrdua de confiança.
Liquiditat concentrada
Alguns protocols permeten utilitzar liquiditat concentrada, és a dir, decidir en quin rang de preus vols que treballin els teus fons. L'avantatge és evident: pots generar més comissions de trading utilitzant menys capital. Però també hi ha una contrapartida. Si el preu surt d'aquest rang, la posició deixa pràcticament de participar en les operacions i deixa de generar comissions.
És semblant a obrir una parada de gelats únicament durant un festival. Mentre la gent passa per davant, el negoci funciona de meravella. Quan el festival acaba, la parada continua allà... però ja gairebé ningú no compra.
Contractes intel·ligents i permissos
Finalment hi ha els riscos tecnològics. Un error en un contracte intel·ligent, un permís mal configurat, un token maliciós o fins i tot un rug pull —un frau en què els desenvolupadors abandonen el projecte emportant-se els fons— poden afectar el capital dipositat. Una auditoria ajuda a reduir riscos, però no equival a una garantia absoluta.
Exemple: quan ETH duplica el seu preu
Suposem que diposites l'equivalent a 1.000 euros en ETH i uns altres 1.000 euros en USDC dins d'un pool de liquiditat. Mesos després, ETH duplica el seu preu.
A primera vista sembla una gran notícia. Tanmateix, l'Automated Market Maker haurà anat venent part d'aquest ETH per mantenir l'equilibri del pool. Com a conseqüència, quan retiris els teus fons tindràs menys ETH i més USDC. Pot ser que hagis guanyat diners.
Però també és possible que haguessis guanyat encara més simplement mantenint tots dos actius fora del pool. La diferència entre aquests dos resultats és precisament la pèrdua impermanent. Les comissions de trading acumulades poden compensar-la... o no. Per això mai no convé fixar-se únicament en l'APR anunciat.
No tots els pools tenen el mateix perfil
Cada pool de liquiditat respon a necessitats diferents.
Triar un pool de liquiditat adequat depèn tant del perfil de risc com de les expectatives sobre els actius que el componen.
Com avaluar el resultat abans de dipositar
Abans de convertir-se en proveïdor de liquiditat, val la pena fer un càlcul molt senzill. No cal una fulla d'Excel enorme. N'hi ha prou amb preguntar-se, com dèiem al principi:
Comissions + incentius − pèrdua impermanent − gas − comissions del protocol − possible caiguda de preu.
Algunes d'aquestes variables es poden estimar. D'altres canviaran amb el mercat. I algunes, senzillament, ningú no les pot conèixer per endavant.
Retirar liquiditat: quan la pèrdua deixa de ser "impermanent"
La paraula impermanent loss pot resultar enganyosa. Suggereix que tot se s'acabarà recuperant. Però no sempre passa. Quan retires els teus fons, reps la composició actual del pool de liquiditat, no necessàriament la mateixa combinació d'actius que vas dipositar. Si el mercat mai no torna a una situació semblant a la inicial, aquesta diferència deixa de ser simplement teòrica.
Conclusió
Un pool de liquiditat converteix el capital de milers d'usuaris en la infraestructura que permet funcionar a molts DEX. Gràcies als proveïdors de liquiditat, qualsevol persona pot intercanviar actius sense necessitat d'esperar que aparegui un altre comprador o venedor.
A canvi, el liquidity provider rep una part de les comissions de trading i, en ocasions, incentius addicionals mitjançant yield farming. Però aquests ingressos s'han d'analitzar juntament amb la pèrdua impermanent, el possible slippage —la diferència entre el preu esperat i el finalment executat—, els riscos associats al contracte intel·ligent i l'evolució del mateix mercat.
En definitiva, aportar liquiditat no consisteix únicament a buscar rendibilitat. Significa convertir-se en una peça essencial del funcionament de les finances descentralitzades i entendre que, igual com passa amb qualsevol infraestructura, mantenir-la en marxa té un preu i unes responsabilitats.
Avís legal: El contingut d'aquest article s'ofereix únicament amb finalitats educatius i informatius i no ha d'interpretar-se com a assessorament financer ni d'inversió. La interacció amb la tecnologia blockchain, els criptoactius i les aplicacions Web3 comporta riscos, inclòs el possible risc de pèrdua de fons. Venga recomana als lectors realitzar una recerca exhaustiva i comprendre aquests riscos abans d'interactuar amb criptoactius o tecnologies blockchain. Per a més informació, consulti els nostres Termes de servei.