Després d'entendre com funcionen les stablecoins algorítmiques, resulta més fàcil comparar-les amb altres models. Al cap i a la fi, totes persegueixen exactament el mateix objectiu: mantenir un preu estable. El que canvia és la resposta a una pregunta molt senzilla: què passa quan el mercat comença a dubtar?

Les stablecoins “fiat” (monedes emeses i recolzades per un govern o un banc central com USDC (dòlar) o EURC (euro), basen la seva estabilitat en les reserves que manté l'emisor i en la possibilitat de bescanviar els tokens per l'actiu que representen. L'usuari no necessita comprendre un mecanisme especialment complex. La seva principal preocupació consisteix a saber si les reserves existeixen realment i si el procés de redempció funciona com promet.

Les stablecoins recolzades per criptomonedes segueixen una lògica diferent. En lloc de recolzar-se en diners tradicionals, utilitzen altres actius digitals com a garantia. Per reduir el risc de volatilitat, normalment exigeixen aportar més valor del que representa la stablecoin emesa. Si aquest col·lateral perd massa valor, el protocol pot liquidar-lo automàticament per protegir el sistema. Les stablecoins algorítmiques, en canvi, traslladen bona part del pes al propi funcionament del mercat. La seva estabilitat depèn que els incentius econòmics continuïn sent eficaços, existeixi prou liquiditat i els participants continuïn confiant que el mecanisme podrà corregir qualsevol desviació del peg, que és el valor de referència que una stablecoin intenta mantenir. És com el preu d'un bitllet de metro: esperes que sempre costi el mateix quan el compres. En una stablecoin passa una cosa semblant: si té un peg amb el dòlar, el seu objectiu és que 1 token continuï valent 1 dòlar. Si aquest preu es desvia de forma significativa, es diu que ha perdut el peg.

Podem comparar-ho amb tres formes diferents de creuar un riu. La primera utilitza un pont de pedra; la segona, un pont penjant reforçat amb diversos cables; la tercera confia en una passarel·la flotant els mòduls de la qual es van ajustant contínuament al moviment de l'aigua. Totes tres poden portar-te a l'altre costat, però cadascuna respon de forma diferent quan arriba una tempesta. I aquesta és probablement la idea més important d'aquest apartat. Cap model està completament lliure de riscos. No obstant això, les stablecoins algorítmiques solen ser les més difícils d'analitzar perquè la seva estabilitat depèn de molts factors que canvien alhora: el codi, la liquiditat, els incentius… i, sobretot, la confiança del mercat.

Què és una stablecoin algorítmica?

Una stablecoin algorítmica, per tant, és una criptomoneda dissenyada per mantenir un preu estable mitjançant un conjunt de regles automàtiques, en lloc de recolzar-se exclusivament amb diners fiat o altres actius. Dit d'una altra manera, intenta conservar el seu valor gràcies al funcionament del propi sistema. La paraula “algorítmica” pot fer pensar que tot queda sota el control d'un programa informàtic infallible. No obstant això, un algorisme no deixa de ser un conjunt d'instruccions que indiquen com actuar quan passa una determinada situació. Podem comparar-ho amb el control de velocitat d'un cotxe. Si el vehicle comença a perdre velocitat en un pendent, el sistema accelera lleugerament per mantenir el ritme. Si, per contra, el cotxe supera la velocitat fixada, redueix la potència. L'objectiu sempre és el mateix: recuperar l'equilibri.

Les stablecoins algorítmiques busquen exactament això. Quan el preu s'allunya del valor objectiu, el protocol intenta corregir la situació modificant l'oferta de tokens, creant incentius per als usuaris o utilitzant altres mecanismes previstos en el seu disseny.

Això no significa que siguin més segures. Al contrari. Com més depèn un sistema de la reacció del mercat, més important resulta que els participants continuïn confiant en ell. Al cap i a la fi, un algorisme pot executar perfectament les seves instruccions, però no pot convèncer milers de persones que continuïn creient en el projecte si la por comença a estendre's.

Com intenten mantenir el peg les stablecoins algorítmiques?

Un cop entès el concepte, la següent pregunta sorgeix gairebé de forma natural: si aquestes stablecoins no sempre compten amb una reserva equivalent de diners, com aconsegueixen mantenir un preu proper a un dòlar o a un euro? La resposta és al peg, el valor de referència que el protocol intenta conservar. Quan el preu es desvia d'aquest objectiu, el sistema posa en marxa diferents mecanismes per afavorir que torni al seu nivell inicial. No es tracta d'imposar un preu, sinó de crear incentius perquè els propis participants del mercat contribueixin a recuperar-lo.

Podem comparar-ho amb un termòstat intel·ligent. Quan la temperatura baixa, la calefacció s'activa automàticament per retornar l'habitació al nivell desitjat. No obstant això, en una stablecoin algorítmica hi ha una diferència fonamental: la “calor” no depèn només del sistema, sinó també del fet que milers de persones reaccionin com el protocol espera. En altres paraules, l'estabilitat no depèn únicament del codi. També depèn del comportament del mercat.

Mint, burn i incentius d'arbitratge

Un dels mecanismes més habituals consisteix a augmentar o reduir la quantitat de tokens en circulació. En l'ecosistema cripto aquest procés es coneix com a mint (emetre nous tokens) i burn (eliminar-los de la circulació). La lògica és relativament senzilla. Si la stablecoin cotitza per sobre del seu valor objectiu, el protocol pot incentivar la creació de nous tokens per augmentar l'oferta. Si, per contra, el preu cau per sota del peg, pot afavorir que part d'aquests tokens desapareguin del mercat, reduint així l'oferta disponible.

El procés recorda a la gestió de l'aigua en un embassament. Quan el nivell puja massa, s'obren les comportes per alliberar part del cabal. Quan baixa, s'intenta conservar l'aigua disponible per recuperar l'equilibri. L'objectiu mai és inundar ni buidar l'embassament, sinó mantenir un nivell estable.

Perquè aquest sistema funcioni, entren en joc els anomenats incentius d'arbitratge. El protocol ofereix oportunitats perquè alguns usuaris obtinguin un benefici realitzant operacions que, al mateix temps, ajuden a corregir la desviació del preu. Però aquí apareix una condició imprescindible: l'arbitratge només funciona si els participants creuen que el sistema recuperarà l'equilibri. Si aquesta confiança desapareix, l'incentiu econòmic deixa de ser suficient i el mecanisme comença a perdre eficàcia.

Tokens secundaris i mecanismes d'absorció

Molts projectes incorporen un segon token la funció del qual consisteix a absorbir part de la volatilitat del sistema. Mentre la stablecoin intenta mantenir un preu estable, aquest actiu complementari actua com una mena d'amortidor quan apareixen petites desviacions. Podem imaginar-ho com els contrapesos d'un ascensor. Normalment passen desapercebuts, però són una peça essencial perquè tot el mecanisme funcioni amb suauitat. El problema apareix quan el propi contrapès deixa de complir la seva funció. Llavors el sistema sencer comença a perdre estabilitat.

Això pot passar en algunes stablecoins algorítmiques. Si el token secundari també perd valor i els inversors comencen a vendre'l de forma massiva, el protocol perd una de les seves principals eines per recuperar el peg. El que havia d'absorbir la tensió acaba convertint-se en una nova font de pressió.

La conclusió és important: una stablecoin algorítmica no es manté estable únicament perquè existeixi un algorisme. Necessita que tots els elements del sistema (el protocol, els incentius, la liquiditat i la confiança del mercat) continuïn funcionant alhora.

En què es diferencien de les stablecoins recolzades per reserves?

Arribats a aquest punt, resulta més fàcil entendre que no totes les stablecoins afronten el mateix repte de la mateixa manera. Totes busquen mantenir un preu estable, però cada model es recolza en un element diferent per aconseguir-ho.

Les stablecoins recolzades per diners fiat depenen principalment de les reserves que manté l'emisor i de la possibilitat de bescanviar els tokens per l'actiu que representen. L'usuari s'ha de preguntar si aquestes reserves existeixen, si són suficients i si el procés de redempció funciona com promet.

Les stablecoins recolzades per criptomonedes utilitzen un altre enfocament. En lloc de diners tradicionals, utilitzen actius digitals com a garantia. Com que aquests poden ser molt volàtils, el sistema sol exigir un col·lateral superior al valor de la stablecoin emesa i realitza liquidacions automàtiques si aquest recolzament perd massa valor.

Les stablecoins algorítmiques, en canvi, traslladen gran part del pes al propi funcionament del mercat. La seva estabilitat depèn que els incentius continuïn sent efectius, existeixi prou liquiditat i els participants continuïn confiant que el protocol serà capaç de corregir qualsevol desviació. És semblant a comparar tres formes diferents de subjectar una tenda de campanya. Una utilitza ppiquetes pesades clavades a terra. Una altra combina piquetes amb tensors addicionals. La tercera confia gairebé per complet en la tensió dels propis cables. En un dia sense vent totes tres poden funcionar perfectament. Quan arriba una tempesta és quan realment es posa a prova cada disseny.

Cap model està completament lliure de riscos. La diferència és que, en les stablecoins algorítmiques, bona part de l'estabilitat depèn de factors que canvien constantment: el comportament dels usuaris, la liquiditat disponible i, sobretot, la confiança del mercat. Aquesta complexitat explica per què solen resultar més difícils d'analitzar per a un inversor sense experiència.

Per què les stablecoins algorítmiques són tan arriscades?

Després d'entendre com funcionen, resulta més fàcil respondre a la gran pregunta: per què aquest tipus de stablecoins ha protagonitzat alguns dels episodis més turbulents de la història del mercat?

La resposta és que un model algorítmic pot comportar-se de forma impecable mentre l'entorn és favorable i, no obstant això, mostrar les seves debilitats quan apareixen situacions d'estrès. En condicions normals, els incentius econòmics solen ser suficients per corregir petites desviacions. Però quan el mercat entra en pànic, la lògica deixa pas a les emocions i els participants comencen a prendre decisions molt més difícils de preveure.

És una situació semblant a l'evacuació d'un estadi. Mentre la sortida es produeix de forma ordenada, milers de persones poden abandonar el recinte sense problemes. No obstant això, si algú crida que hi ha un perill, la reacció col·lectiva canvia per complet. El que abans era un flux organitzat pot convertir-se en una carrera descontrolada. El disseny de l'estadi no ha canviat; el que canvia és el comportament de les persones.

Amb les stablecoins algorítmiques passa una cosa semblant. El sistema pot estar ben dissenyat, però necessita que el mercat continuï comportant-se d'una forma raonablement predictible. Quan aquesta condició desapareix, mantenir l'estabilitat resulta molt més complicat.

Risc de depeg

El principal risc d'una stablecoin algorítmica és perdre el peg, és a dir, deixar de cotitzar a prop de la moneda a la qual està vinculada. Una petita desviació no sempre suposa un problema. De fet, moltes stablecoins oscil·len lleugerament per sobre o per sota del seu valor objectiu i recuperen la paritat en poc temps. El que és preocupant és quan aquesta diferència comença a ampliar-se i el protocol no aconsegueix corregir-la.

En aquest moment apareix un efecte psicològic molt conegut en els mercats. Si els usuaris perceben que la stablecoin ja no val realment un dòlar, molts intentaran vendre-la abans que el preu continuï caient. Aquesta pressió de venda fa encara més difícil recuperar la paritat i alimenta nous dubtes entre els qui romanien dins del sistema.

És un fenomen semblant al d'una cua davant d'un banc. Si una persona decideix retirar els seus diners, probablement no passi res. Però si centenars de clients arriben a la conclusió que és millor treure els seus estalvis com més aviat millor, la pròpia reacció col·lectiva pot convertir-se en el problema.

En les stablecoins algorítmiques, la pèrdua de confiança sol avançar molt més ràpid que la capacitat del protocol per restaurar-la.

Risc d'espiral negativa

Quan el depeg es prolonga, alguns models poden entrar en el que es coneix com una death spiral o espiral de mort. Tot i que el nom soni dramàtic, la idea és bastant senzilla. El sistema intenta recuperar l'estabilitat utilitzant els mecanismes previstos en el seu disseny. No obstant això, aquestes mateixes accions poden augmentar la pressió sobre el token de suport o sobre el conjunt de l'ecosistema. Si aquest actiu perd valor, la confiança disminueix encara més i cada cop més usuaris decideixen abandonar el projecte.

Podem imaginar un castell de Jenga. Al principi n'hi ha prou amb moure una peça perquè la torre continuï dempeus. Però arriba un moment en què retirar un bloc obliga a moure'n un altre, i després un altre més. Cada intent per mantenir l'equilibri fa que l'estructura sigui un poc més fràgil, fins que finalment tota la torre s'ensorra.

Això és el que converteix una espiral negativa en un dels riscos més grans d'aquest model. El protocol continua funcionant exactament com va ser dissenyat, però les condicions del mercat fan que cada correcció empitjori el problema en lloc de resoldre'l.

Risc de liquiditat i confiança

Existeix un altre factor que sol passar desapercebut: una stablecoin algorítmica necessita molt més que un bon codi. També necessita un mercat actiu. La liquiditat permet que compradors i venedors trobin contrapartida amb facilitat. Mentre existeix prou activitat, els incentius d'arbitratge poden funcionar com s'esperava. Però si el volum d'operacions disminueix o molts usuaris intenten sortir alhora, recuperar l'equilibri resulta cada vegada més difícil.

Podem comparar-ho amb un pont penjant dissenyat per suportar el vent habitual d'una zona. Funciona perfectament durant anys, fins que arriba una tempesta excepcional. No n'hi ha prou que el pont estigués ben construït; també ha de resistir unes condicions per a les quals potser mai va ser posat a prova.

Una cosa semblant passa amb la confiança. És fàcil assumir que un sistema funciona mentre el mercat puja i tot sembla estable. La verdadera prova arriba quan apareixen els dubtes. És llavors quan es comprova si el disseny era realment sòlid o si depenia massa que ningú qüestionés el seu funcionament.

Al final, les stablecoins algorítmiques necessiten tres elements alhora: un protocol ben dissenyat, prou liquiditat i un mercat disposat a continuar creient en el model. Si un d'ells falla, els altres dos també es comencen a ressentir.

Quines lliçons ha deixat el mercat sobre les stablecoins algorítmiques?

Fins aquí hem vist com funcionen aquests sistemes i per què poden resultar tan vulnerables en moments d'incertesa. La següent pregunta és inevitable: significa això que les stablecoins algorítmiques no tenen futur? No necessàriament. El que sí que ha demostrat el mercat és que dissenyar una moneda estable és molt més complex del que semblava fa uns anys. La tecnologia importa, però no és suficient per si sola. L'economia, la psicologia dels inversors i la liquiditat del mercat juguen un paper igual d'important.

Un dels episodis que millor va il·lustrar aquestes dificultats va ser el col·lapse de TerraUSD (UST) el 2022. Durant un temps, el model va semblar funcionar segons el previst. No obstant això, una combinació de pèrdua de confiança, fortes vendes i pressió sobre el token que sostenia el sistema va desencadenar una espiral de la qual el protocol ja no es va poder recuperar.

Més enllà del cas concret, la principal lliçó va ser que cap algorisme pot garantir per si sol l'estabilitat d'una moneda. Si els incentius deixen de resultar atractius o el mercat perd la confiança, les regles programades tenen un marge d'actuació limitat.

Una altra lliçó important té a veure amb les promeses de rendibilitat. Alguns projectes oferien rendiments molt elevats per incentivar l'ús de les seves stablecoins i atreure liquiditat. Mentre el mercat era favorable, aquestes recompenses ajudaven a impulsar el creixement de l'ecosistema. El problema era que molts d'aquests incentius depenien que continués entrant capital nou o que la demanda continués augmentant.

És semblant a un restaurant que atrau clients oferint un menú a un preu molt per sota del seu cost. Durant un temps pot omplir totes les taules, però si aquesta estratègia no va acompanyada d'un model de negoci sostenible, tard o d'hora apareixeran els problemes.

Per això, avui molts analistes consideren que la sostenibilitat d'una stablecoin s'ha d'avaluar amb una visió molt més àmplia. Ja no n'hi ha prou de preguntar-se si l'algorisme està ben dissenyat. També convé analitzar d'on procedeix la liquiditat, quins incentius reben els usuaris i com podria reaccionar el sistema en un escenari d'estrès.

Conclusió

Les stablecoins algorítmiques representen un dels experiments més interessants de l'ecosistema cripto. El seu objectiu és ambiciós: mantenir un preu estable sense dependre exclusivament de reserves tradicionals, utilitzant per a això contractes intel·ligents, incentius econòmics i mecanismes automàtics d'ajust.

No obstant això, l'experiència dels últims anys també ha posat de manifest les seves limitacions. Quan el mercat funciona amb normalitat, aquests models poden mantenir la paritat durant llargs períodes. Però quan la confiança es deteriora, la pressió de venda augmenta o la liquiditat desapareix, conservar el peg pot convertir-se en un desafiament molt més gran del previst.

Això no significa que tota innovació en aquest àmbit estigui condemnada al fracàs. Al contrari, moltes de les lliçons apreses estan servint per desenvolupar models més robustos i combinar diferents mecanismes de recolzament. Com passa amb qualsevol tecnologia emergent, cada cicle aporta informació valuosa per millorar el següent.

En definitiva, comprendre com funcionen les stablecoins algorítmiques permet interpretar millor tant el seu potencial com els seus riscos. I en un mercat tan dinàmic com el de les criptomonedes, entendre el disseny d'un projecte sol ser tan important com conèixer l'actiu en el qual es decideix invertir.

Avís legal: El contingut d'aquest article s'ofereix únicament amb finalitats educatius i informatius i no ha d'interpretar-se com a assessorament financer ni d'inversió. La interacció amb la tecnologia blockchain, els criptoactius i les aplicacions Web3 comporta riscos, inclòs el possible risc de pèrdua de fons. Venga recomana als lectors realitzar una recerca exhaustiva i comprendre aquests riscos abans d'interactuar amb criptoactius o tecnologies blockchain. Per a més informació, consulti els nostres Termes de servei.