Tabla de Contenidos
Durant els primers anys de les finances descentralitzades (DeFi), no era estrany trobar protocols que prometien APY del 200 %, 500 % o fins i tot superiors. Semblava que els diners creixien sols. Tanmateix, moltes d'aquelles rendibilitats tenien un detall important: una part molt significativa procedia d'emetre nous tokens, no d'una activitat econòmica que generés ingressos.
Amb el temps es va començar a popularitzar un concepte que intentava diferenciar tots dos models: el real yield. La idea era senzilla. En lloc de recompensar els usuaris únicament creant més tokens, alguns protocols van començar a repartir part dels ingressos del protocol, com les comissions pagades pels usuaris o els interessos cobrats en préstecs.
Això no significa que el real yield en DeFi sigui automàticament millor ni que estigui lliure de riscos. Un negoci pot generar ingressos reals i, així i tot, passar per mals moments. Igual que un restaurant pot estar ple un divendres a la nit i patir pèrdues durant la resta de la setmana, un protocol també pot experimentar cicles de més o menys activitat.
La clau està a entendre qui paga realment el rendiment, d'on surten aquests diners i quant de temps es podria mantenir. Si aprens a respondre aquestes preguntes, començaràs a distingir entre una rendibilitat cridanera i un rendiment sostenible.
La pregunta central: qui paga el rendiment?
Quan un protocol anuncia un APY elevat, val la pena fer una pausa abans de fixar-se únicament en la xifra. La primera pregunta hauria de ser una altra: Qui està pagant aquest rendiment?
Sembla obvi, però moltes vegades passem directament al percentatge sense preguntar-nos d'on surten els diners. Pensa en un concert. Si veus focs artificials, pantalles gegants i efectes especials, saps que algú està finançant tot aquest espectacle: les entrades, els patrocinadors o tots dos. En DeFi passa exactament el mateix. Si un protocol reparteix beneficis, aquests fons han de procedir d'alguna banda.
El recorregut acostuma a seguir tres passos:
- Algú paga per utilitzar un servei.
- El protocol obté ingressos.
- Part d'aquests ingressos es distribueix entre els usuaris.
Si no pots identificar aquest recorregut, probablement encara no entens què hi ha darrera de l'APY.
Fonts d'ingressos que poden finançar el real yield
No tots els ingressos del protocol procedeixen de la mateixa activitat. Alguns arriben gràcies a les comissions del protocol que paguen els qui intercanvien actius en un exchange descentralitzat. Altres neixen dels interessos que paguen els prestataris en plataformes de lending. També poden existir ingressos procedents de liquidacions automàtiques, derivats financers, mercats d'opcions o fins i tot actius del món real tokenitzats. Tots ells poden contribuir al real yield en DeFi, però no tenen el mateix nivell d'estabilitat.
Un protocol molt actiu durant una setmana pot veure reduïts els seus ingressos si disminueix el volum d'operacions. Per això convé distingir entre ingressos puntuals i un rendiment sostenible.
Ingressos bruts enfront d'ingressos repartibles
Un altre error habitual consisteix a pensar que tot el que ingressa un protocol acaba arribant als usuaris. No és així. Abans de repartir beneficis, molts protocols han de cobrir costos de funcionament, recompensar “validadors”, mantenir fons de seguretat o alimentar la tresoreria del projecte.
És semblant a una productora de cinema. Una pel·lícula pot recaptar cent milions d'euros en taquilla. Això no significa que aquests cent milions siguin beneficis. Primer cal descomptar salaris, distribució, publicitat i moltes altres despeses. En DeFi passa exactament el mateix. Els ingressos del protocol són el punt de partida, no necessàriament els diners disponibles per repartir.
Per a què serveixen els incentius en tokens?
Parlar de real yield no significa que les emissions de tokens siguin sempre una cosa negativa. De fet, molts projectes les utilitzen per raons perfectament legítimes. Els incentius DeFi poden servir per atreure liquidesa en les primeres fases, recompensar els primers usuaris, descentralitzar la propietat del protocol o impulsar un nou producte. El problema apareix quan es presenten com si fossin una font permanent de rendibilitat.
És com quan una plataforma de streaming ofereix tres mesos gratis per captar clients. Aquesta promoció pot tenir molt de sentit al principi, però ningú no espera que duri per sempre. Les emissions de tokens compleixen una funció semblant. Mentre hi hagi una estratègia al darrere, poden resultar útils. El més important és no confondre-les amb ingressos recurrents.
Com descompondre un APY DeFi
Quan observis un APY elevat, intenta dividir-lo mentalment en diverses peces. En termes senzills, ho podríem expressar així: APY brut = rendiment base + comissions + incentius
Però aquest no és encara el resultat final. Després convé descomptar aspectes com:
- Costos de transacció.
- Possible dilució causada per noves emissions de tokens.
- Caiguda del token de recompensa.
- Riscos associats a l'estratègia.
Només aleshores començaràs a apropar-te al veritable rendiment real.
Exemple: 6 % d'interès i 14 % en incentius
En analitzar-ho descobreixes que el repartiment és el següent:
6 % procedeix d'interessos cobrats a usuaris.
14 % correspon a un token de recompensa emès pel mateix protocol.
Durant els primers mesos tot sembla funcionar. Però sis mesos després finalitza la campanya promocional i les emissions de tokens es redueixen dràsticament. A més, el preu del token de recompensa cau un 50 %. L'APY inicial ja no reflecteix la realitat. És un exemple senzill, però ajuda a entendre per què el real yield intenta diferenciar entre ingressos recurrents i recompenses temporals.
Una forma senzilla d'aproximar-se al rendiment real
No existeix una fórmula universal per calcular el real yield en DeFi. Tanmateix, una idea resulta especialment útil: comparar els ingressos del protocol obtinguts durant un període amb el valor total de les recompenses repartides.
Si un protocol distribueix molt més del que genera durant llargs períodes, probablement depèn d'emissions de tokens o de fons acumulats anteriorment. Això no significa necessàriament que hagi de fracassar. Però sí indica que convé investigar un poc més.
Cinc falsos positius del real yield
No tot el que sembla real yield respon realment a una activitat sostenible. Algunes situacions poden donar aquesta impressió durant un temps. La primera apareix quan el volum d'operacions està impulsat únicament per incentius. La segona ocorre quan el protocol obté ingressos extraordinaris difícils de repetir. També pot succeir que la tresoreria subsidii temporalment les recompenses. O que existeixi apalancament ocult darrere de part de l'activitat.
Finalment, un token de recompensa que s'aprecia ràpidament pot fer que l'APY sembli molt més atractiu del que realment és. En tots aquests casos convé fer-se una pregunta molt senzilla: Continuaria existint aquest rendiment si desapareguessin els incentius actuals?
Com avaluar la qualitat del rendiment
Si vols analitzar un protocol amb calma, pots dividir la feina en quatre blocs.
La demanda és repetible?
Un protocol genera un rendiment sostenible quan els usuaris continuen pagant per utilitzar el seu servei fins i tot després que disminueixin els incentius. Si tota l'activitat desapareix en acabar una campanya promocional, probablement el model encara no estava consolidat.
En quin actiu cobres?
No és el mateix rebre una stablecoin consolidada que un token de recompensa acabat d'emetre. Com menor sigui la liquidesa del token, més gran pot ser la pressió venedora quan molts usuaris intentin convertir les seves recompenses en altres actius.
Com funciona la tokenomics?
La tokenomics, és a dir, el conjunt de regles que regulen l'emissió i distribució d'un token, influeix directament sobre la dilució. Si cada mes apareixen milions de nous tokens en circulació, la teva participació relativa pot disminuir tot i que continuïs rebent recompenses. És semblant a dividir una pizza entre cada vegada més persones. Cada porció acaba sent més petita.
Quins riscos necessites assumir?
Finalment convé preguntar-se què has de fer per capturar aquest rendiment:
- Cal bloquejar actius?
- Aportar liquidesa?
- Participar en yield farming?
- Creuar fons mitjançant un bridge entre diferents xarxes?
El real yield i el risc de l'estratègia són dues qüestions diferents.
Comparació de dos protocols
Imagina dos protocols diferents. Tots dos anuncien un APY del 12 %. El primer obté la major part del seu rendiment real gràcies a les comissions del protocol que paguen els seus usuaris. El segon reparteix un APY semblant, però depèn gairebé per complet de noves emissions de tokens. Significa això que el primer sigui automàticament millor? No necessàriament.
Potser els seus ingressos siguin molt variables. Potser el segon estigui passant per una fase inicial perfectament planificada. La diferència és que ara saps quines preguntes fer abans de treure conclusions.
Per què el real yield també pot desaparèixer
Fins i tot un protocol que genera autèntics ingressos del protocol pot passar per moments complicats.
- El volum d'operacions pot disminuir.
- Poden aparèixer competidors.
- Canvis regulatoris o decisions de governança poden alterar el repartiment de beneficis.
- També es poden reduir els marges del negoci.
En altres paraules, el real yield no elimina el risc empresarial. Simplement ajuda a identificar millor d'on procedeixen els diners.
Conclusió
El concepte de real yield en DeFi va néixer per respondre a una pregunta molt senzilla: d'on surten realment els diners que estic guanyant? Respondre-hi implica seguir el recorregut complet dels fons: des de l'usuari que paga per utilitzar un servei fins a l'usuari que rep la recompensa. En aquest camí apareixen les comissions del protocol, els interessos, les emissions de tokens, els incentius DeFi i tots els costos necessaris per mantenir el sistema en funcionament.
Si estàs analitzant un protocol, intenta no quedar-te únicament amb l'APY anunciat. Mira també la tokenomics, la possible dilució, l'origen del token de recompensa i la capacitat del projecte per mantenir un rendiment sostenible quan desapareguin els incentius extraordinaris.
Al cap i a la fi, el real yield no consisteix a trobar un protocol perfecte. Consisteix a aprendre a distingir entre un rendiment que depèn de crear més tokens i un altre que neix perquè algú, en algun lloc, està pagant per un servei que considera realment útil.
Avís legal: El contingut d'aquest article s'ofereix únicament amb finalitats educatius i informatius i no ha d'interpretar-se com a assessorament financer ni d'inversió. La interacció amb la tecnologia blockchain, els criptoactius i les aplicacions Web3 comporta riscos, inclòs el possible risc de pèrdua de fons. Venga recomana als lectors realitzar una recerca exhaustiva i comprendre aquests riscos abans d'interactuar amb criptoactius o tecnologies blockchain. Per a més informació, consulti els nostres Termes de servei.